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山东海龙:产品升级和产能扩张继续推动公司业绩成长

发布时间:2007-12-17    研究机构:国都证券

  山东海龙主营粘胶短纤、粘胶长丝、窗帆布和无纺布的生产和销售。目前公司是国内最大的粘胶短纤、涤纶帘子布及帆布生产商。

  公司正在大力进行产能扩张。2006年,公司形成了年产粘胶短纤12万吨、粘胶长丝8000吨、棉浆粕13万吨、帘帆布2.4万吨的生产能力。到2009年末,公司的粘胶短纤产能将提高到23万吨,其中3万吨为差别化粘胶短纤,棉浆粕产能亦提高到23万吨。

  走势特征:股东构成:股东名称比例潍坊市投资公司16.24%潍坊康源投资有限公司13.80%.. 本轮粘胶短纤行业上升周期的高峰可能已经在2007年二三季度见到,未来三年行业景气度将适度回落。不过,由于棉短绒的定价能力有所增强,因而今后粘胶短纤产品的价格低点将较过去抬高。我们预计未来两年粘胶短纤价格很难再跌破16000元/吨(含税)。

  公司此次增发募集资金投向的3万吨/年差别化高湿模量粘胶短纤项目的毛利率预计将较普通粘胶短纤产品高出近10个百分点,达到35-40%的水平。该项目预计将于2008年8月正式投产,届时,公司的综合毛利率将得到提升。

  公司参股45%的阿拉尔新农棉浆有限公司的10万吨棉浆粕完全配套于公司控股55%的新疆海龙化纤有限责任公司的8万吨粘胶短纤项目。由于每吨粘胶短纤产品中,当地水电气成本低于山东本部约600元,原材料消耗低500元,人工费用低300元,且免所得税,加总以后,总成本要比山东本部每吨粘胶纤维低上1500元左右。

  公司未来三年产能扩张较快,成长性表现较为突出。我们认为,给予公司25倍动态市盈率相对合理,其合理估值在22-25元区间。结合行业平均估值水平、公司盈利水平、成长性和当前的二级市场状况,我们给予公司“短期-推荐,长期-A”的评级,未来6个月的目标价为25元。

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