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山东海龙2009年中报点评

发布时间:2009-07-17    研究机构:东北证券

2009 年上半年,公司收入同比下降7.7%,净利润同比下降63.7%,每股收益0.03 元。单季度收入环比增加14.1%,利润环比扭亏为盈。综合毛利率从6.4%增加到21.9%。

主要产品粘胶短纤收入同比增加 11.7%,主要原因是新疆海龙4万吨项目于2008 年10 月份投产,未包括在上期基数之中。粘胶短纤价格从07 年底08 年初高位回落,到2008 年底见底回升,2009 年上半年呈上升趋势。2008 年上半年均价大约为18500元/吨,2009 年上半年均价为14000 元/吨。2008 年上半年公司粘胶短纤的毛利率为19.9%,2009 年上半年毛利率为15.0%。

2009 年上半年公司浆粕毛利率21.1%,同比上升6.9 个百分点。

在棉短绒-浆粕-粘胶短纤价值链上,利润向前端转移。

2009 年1-5 月份,我国纤维产量为60.3 万吨,同比增加7.3%;“纤维素纤维原料及纤维制造”行业销售收入同比下降4.4%,累计利润总额同比增加45.4%,接近2007 年同期水平(2007年是行业景气高点)。

根据以往的周期性,粘胶行业2009 年见底。市场对粘胶行业的担心集中在出口和新增产能上。我们认为纺织服装行业是我国最早的外向型行业,对于国际市场波动有较强的适应力,纺织服装的需求刚性在经济复苏过程中有望率先复苏。2008 年底我国粘胶产能150 万吨,产量132 万吨,5 月份单月粘胶纤维产量增加28%,假设全年产量增加15%,产量为151.8 万吨,预计今年新增产能30 万吨左右,而且主要集中在下半年,如果全年产能达到180 万吨,实际产能利用率能到到90%。

预计山东海龙 2009-2010 年EPS 为0.15 元和0.40 元,给予谨慎推荐评级。

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