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山东海龙:业绩低于预期,四季度收入和毛利率大幅下滑导致亏损

发布时间:2009-04-16    研究机构:申万宏源

四季度单季亏损 0.31 元,08 全年EPS 为-0.21 元,业绩低于预期。公司08年实现营业收入28 亿元,同比下降10.5%;归属母公司所有者的净利润亏损1.79 亿元,每股收益-0.21 元,业绩低于我们在年报前瞻中0.05 元的预期,也略低于公司4 月初发布的业绩快报08 年亏损0.20 元的预期。

受金融危机影响,第四季度收入和毛利率均大幅下降,是业绩低于预期的主要原因。08Q4 营业收入仅为4 亿元,环比下降52%,08Q4 综合毛利率是-33%,而08Q3 毛利率仍有16%,环比下降了49 个百分点,其中粘胶长丝和棉浆粕毛利率下滑较多。另外,由于贷款增加和发行短期融资券导致财务费用同比增长了37.55%,计提存货跌价准备3000 万使资产减值损失较上年增长162%。

新疆项目 08 年4 季度建成,暂因开工不足拖累业绩,但长远看有利于公司未来发展。阿拉尔新农棉浆公司二期5 万吨棉浆粕和新疆海龙一期4 万吨粘胶短纤均在08 年10 月底建成投产,恰遇上四季度需求萎缩,开工不足拖累业绩。

阿拉尔新农棉浆公司亏损7900 万元,按权益法折算,海龙对其投资损益为-3600 万元。但从长期来看,新疆基地有利于公司未来发展,预计到09 年底,在新疆形成普通粘胶短纤8 万吨、浆粕10 万吨的产能,规模优势将更加明显。

小幅上调 09-10 年盈利预测,维持中性评级。自09 年1 季度粘胶价格小幅回升,但价格的涨幅还取决于终端纺织服装的需求回暖情况。考虑到新疆和本部未来2 年在建产能投放,以及子公司8000 吨活性氧化镁项目、1 万吨纳米氢氧化镁阻燃剂及副产3000 吨纳米硫酸钡添加剂项目也将于10 年建成,我们小幅上调了盈利预测,09-10 年EPS 分别为0.11、0.26 元(原预测为0.07、0.11元),对应的PE 为45、19 倍,PB 为3.5 倍,维持中性评级。

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