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山东海龙:下一次粘胶短纤价格上涨可能在8月

发布时间:2009-04-03    研究机构:国金证券

基本结论

公司发布08年业绩快报,调整08年业绩预期,由三季报时的下降50-100%调整为亏损1.7-1.8亿元。导致业绩大大低于3季度时预计的主要原因是:1、子公司经营情况审计后结果低于公司核算,下降2288万元;2、存货记提1.46亿元;3、参股的新农棉浆公司亏损加剧,导致投资损失增加2300万元;4、费用增加630万元。

公司是全国最大的粘胶短纤生产企业,还拥有 8000 吨长丝产能。08 年以来,由于出口内销疲软,粘胶供过于求,短纤和长丝一路下跌(图表1),元旦后第一个交易日价格均为全年最高价,是导致公司业绩每况愈下的主要原因;

产品价格下跌,相应导致原料价格下降,但产品价格下跌幅度超过原料,理论上产品盈利空间不减反增,也导致公司大幅记提存货跌价准备:

粘胶价格暴跌后,导致棉浆粕和棉短绒价格下跌,棉短绒从 08 年1 月的6085 元最低降至2100 元、长丝级棉浆粕从最高13935 元最低降至7800 元、短丝级棉浆粕从最高13125 元最低降至5800 元(图表3,4)。

国内粘胶短纤价格从 2 月初开始反弹,均价从11530 元涨至3 月中旬的12900 元,但近2 周,价格再度开始下跌,目前跌至12780 元(图表2):

11530 元的价格对于粘胶短纤企业来说意味着全行业亏损,而08 年10-12 月市场极度低迷,下游和流通领域一直在清理库存,09 年元旦后,有补充库存的需要,两个因素结合,导致春节前后价格上涨;

尽管价格上涨,但供过于求的局面并没有改善,09 年仍有超过20 万吨产能释放,因此当价格达到12900 元,企业实现盈亏平衡后,继续上涨难度明显增大,近期价格小幅下降调整符合我们预期。

我们认为8 月之前,粘胶价格难以继续上行,反而存在小幅降价调整的可能,未来粘胶价格再次反弹可能在8 月:? 我们认为纺织行业无论是出口还是内需,最早要到 09 年3 季度才可能企稳,复苏时间相对漫长,在下游需求疲软的情况下,粘胶价格上涨难以维续;? 对于化纤行业来说,“七死八活”是指 7 月淡季、8 月旺季,8 月销售决定了下半年市场情况,8 月粘胶价格有上涨可能;? 粘胶流通领域中,经销商占比很大,历来助长助跌,8 月的传统旺季在一定程度上将给市场心理暗示和信心。

纺织行业振兴规划中,重点提出发展特种化纤,公司为粘胶短纤国产化做出重大贡献,可能得到资金扶持,不过市场需求仍是决定业绩的关键因素,资金扶持更多体现在财务费用方面;我们还必须考虑粘胶生产严重污染环境的问题,因此振兴规划的效益体现可能是长时期的;

我们也注意到渔阳核电项目一期工程 3 月开始混凝土浇注,公司子公司渔阳港务可以提供水泥运输业务,考虑到港口仍在建设中,具体业绩无法估算,在盈利预测中不予考虑;

我们认为公司 09 年业绩可能微利,至少亏损程度将大大低于08 年,这主要是考虑到08 年存货大额记提导致亏损的因素;

粘胶短纤广泛应用于各种服装品种,从男装到女装、童装,从休闲装到正装和内衣,已经成为继涤纶、棉花之后最重要的纺织原料,一旦行业复苏,粘胶短纤的需求增长将明显超过长丝;目前粘胶生产原料大幅降价,但受制于需求不旺,企业效益难以提高,但一旦需求复苏,低成本可能导致企业未来业绩出现一次报复性上升。我们假定行业2010 年好转,预计公司2010 年业绩增速明显提高。

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