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山东海龙(000677):同步大市

发布时间:2008-04-29    研究机构:中银国际证券

下调A 股评级。我们将山东海龙08年每股收益预测由1.01元下调至了0.76元(支付股票股息前),因为我们将海龙的主要产品——粘胶短纤维的08年全年平均价格假设由19,000元/吨下调至了17,800元/吨。在公司支付了10送10的股票股息后,基于20倍08年市盈率,我们将目标价下调至7.60人民币。我们将该股评级由优于大市下调为了同步大市。

08年1季度业绩令人失望。尽管山东海龙公告08年1季度净利润同比增长了85%,销售收入较去年同期也增长了27%,但公司的经营利润仅由去年1季度的4,000万人民币同比增长8%至4,300万人民币。公司1季度营业外收入占到了公司税前利润的三分之一以上,我们认为这部分一次性的收入在未来难以持续。08年1季度,公司毛利率由07年的20.9%缩窄至了15.2%,这主要是由于粘胶短纤产品价格下降所致,短纤类产品占到了公司总销售收入的60%以上。

产品价格降幅较大。继07年大幅涨价后,08年1季度,公司粘胶短纤维的价格迅速下滑。粘胶短纤维的售价达到了18,500人民币/吨,比去年底的22,000人民币/吨的高点低16%左右。受到人民币升值及出口退税减少的影响,粘胶短纤维产品的下游行业——纺织品行业08年处境非常艰难。08年1季度,纺织行业的总体出口增长率和利润增长率分别由07年全年的19%和36.99%下降至了16.8% 和14.2%,都达到了2000年以来的最低水平,虽然市场之前对此有所预计,但是仍然低于市场的预期。我们预计,纺织品行业的增速将进一步放缓,这将在未来持续影响粘胶短纤维行业。

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